北京和众汇富：连续13年ROE超20%，华东医药到底经历了啥？

北京和众汇富：连续13年ROE超20%，华东医药到底经历了啥？

让和众汇富君记住华东医药的可能不是这家公司的盈利能力和成长性，而是公司2019年财报的开头部分——董事长的真诚致辞。

致辞中提到，华东医药从来都是一个在研发药品方面积极作为的好公司，能够连续13年ROE保持在20%以上自然差不了，可自家股票市盈率却持续维持在16倍的低位水平，可你要知道整个医药股的平均估值已经达到50倍以上了！

华东医药到底经历了啥？

一、华东医药：集采落选对我影响很大吗？

提到华东医药这家老牌公司，它1993年创立，1999年12月就登陆深交所挂牌上市，历经20多年的沉浮，公司业务已覆盖医药全产业链，形成了以医药工业为主导，集医药商业及医药产业为一体的大型综合性医药上市公司。

近几年，对医药股来说，利空主要来自于两方面：一方面股市单边下跌，其他股票跟跌，另一方面医药行业正遭遇医保改革、带量采购等政策利空。

而华东医药却要承受另一份 “伤痛”，其核心产品之一的阿卡波糖（卡博平）在去年带量采购中落选，导致公司在今年1月17日直接跌停，一天蒸发43个亿，投资者不看好也是有原因的，由于阿卡波糖是公司的核心产品，销量的下滑已经是板上钉钉的事了，公司也承认未能中标将给公司阿卡波糖产品未来发展带来严重挑战。

据相关学者推测，乐观估计2020年公司利润将下滑为28.58亿元，悲观估计将下滑为24.59亿元，和众汇富君重新进行一遍验算，相关参数进行调整乐观和悲观情况下估算2020年净利润为28.21亿元和24.277亿元，净利润同比增速

分别为-3.67%以及-17%，这样来看公司此次集采落选却是对公司造成不小的影响。

总而言之，此次集采落选确实会给公司业绩造成一定打击，但业绩反映在公司财报上预计将从今年4月份开始。

二、未来华东医药还有戏吗？

其实股市早已反映了一定的问题，这也是华东医药近期市盈率维持16倍的原因，但药品集采有效期原则定为2年，那么两年之后的华东医药还有戏吗？

这里和众汇富君想从其他方面来分析。

1、各产品线齐发力，医药工业显神威

从公司营业收入成长性表现来看，公司总体营收增速一直维持在10%以上，归母净利润同比增速平均为23,23%。且制造业务板块营收已经首次突破100万，2018、2019年营收增速分别实现24.03%和26.73%，排除短期内集采落选的影响，华东医药制造业将继续保持高速成长性。与此同时，公司制造业毛利率持续维持在80%以上，且营收占比由2015年的21.80%上升为2019年的29.78%。

值得一提的是，2018年公司收购英国Sinclair以来，国际医美业务将成为公司新的业绩增长点，2019年就实现5.09亿元的营业收入，同比增速高达569.81%，随着Sinclair的产品在全球的新一步推广，未来将具有更加广阔的市场空间。

与一般仿制药厂相比，华东医药走的是一条高技术壁垒仿制药和创新药并行的道路，同时加强与潜力大、高毛利重点产品的合作，逐渐形成了自我的独特优势， 2019年不仅公司的传统优势产品保持较高的成长性，新领域心脑血管系列产品也取得了不俗的成绩。

而且公司在2025年创新药发展规划中表示，围绕现有覆盖治疗领域，提出了规划期内每年完成不少于15件的创新产品（包括创新药物、改良型新药和创新医美产品及器械等）。

那么，公司敢这么说的底气在那？

2、研发投入持续跟进，其实我也和恒瑞一样努力

能够给恒瑞医药这么高的估值，强大的研发能力自然在起支撑作用，医药企业核心竞争力一直拼的是研发，而恒瑞医药每年研发投入占比都至少增加了1个百分点，2019年研发投入38.96亿占比高达16.7%，而华东医药也遵循着这样的成长路径，试图用实力“征服”患者以及投资者。

目前，公司2019年已立项创新项目超过15个，包括HD1902、HD1906等多个肿瘤和自身免疫领域1类创新药项目，进一步丰富了创新产品管线。公司迈华替尼（用于治疗晚期非小细胞肺癌）也已启动III期临床试验，此前在第一阶段已取得了良好的疗效。

和众汇富君了解到，非小细胞肺癌的治疗需要相对较长的时间，在2019年小细胞肺癌患者人数达到20多万人，而非小细胞肺癌患者却已经高达70多万人，可想而知，华东医药就是看准了这个市场想要在这块领域上大显身手。

3、带货能力初显现，咱靠的是产品的硬实力

如果说研发投入多少体现了一个医药企业的工作态度，那么卖货业绩表现才是研发确实落到实处的关键，那么华东医药赢得消费者的青睐了吗？

通过营业收入、应收账款（含票据）及存货同比变化情况我们可以体会一二，我们能够看出公司创收靠的不是赊销，而是产品竞争力，而2019年这种硬实力将更加凸显！

长期来说，我想这种硬实力将会随着研发投入的持续跟进，给我们更加意想不到的惊喜。

三、总结

总而言之，和众汇富君认为华东医药有野心也有执行力，但对于投资者来说短期（一两年）不是一个进入的好机会，因为集采落选确实会影响公司净利润，但长期来说这是个好的投资标的。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!